Après avoir cherché la plus belle maison que je pouvais me permettre en 2023, j’ai fini par vivre d’un chèque de paie à l’autre pendant six mois. C’était déjà assez stressant pour que j’accepte un poste de consultant à temps partiel pour consolider mes liquidités. Heureusement, les actions et l’immobilier ont continué de rebondir après une année 2022 difficile, et le sentiment de faillite s’est estompé.
Je me suis promis de ne plus jamais ressentir cela.
Trois ans plus tard, je suis à nouveau fauché. Et cette fois, je ne peux pas blâmer une maison.
Une grave erreur de calcul dans le calendrier de l’appel de capitaux
Plus tôt cette année, j’ai écrit sur la difficulté d’investir dans le capital-risque traditionnel à mesure que l’on vieillit. Ces fonds mettent 10 à 12 ans pour restituer le capital. Engagez-vous aujourd’hui et j’ai entre 59 et 61 ans avant de voir l’argent revenir.
C’est exactement pourquoi je considère les cinq prochaines années comme mon dernier tour de force en matière d’investissement en capital-risque agressif. Après cela, les calculs cessent de fonctionner sur une chronologie humaine.
Ainsi, en mars 2026, j’ai demandé au commandité d’une grande société de capital-risque si je pouvais accéder à son nouveau fonds. Il a gracieusement dit oui. J’ai demandé à la personne chargée des opérations qui s’occupait de mon intégration combien je pouvais investir, et elle m’a répondu entre 100 000 et 1 million de dollars.
En tant que résident de San Francisco depuis 2001, je ressens viscéralement chaque nouvelle avancée technologique. Je suis également devenu un maximaliste de l’IA qui souhaite posséder la technologie même qui pourrait perturber l’avenir de mes enfants, potentiellement pour le pire. J’ai donc engagé le maximum : 1 million de dollars.
Mon invitation à leur précédent fonds en 2024 s’était perdue dans le courrier. Des opportunités comme celle-ci ne se présentent pas souvent, alors j’ai décidé de tout mettre en œuvre. Mieux vaut dire oui et régler les détails plus tard, me suis-je dit.
Il n’y avait qu’un seul gros problème
Je n’avais pas 1 million de dollars de liquide. Pas même proche en tant que parents doublement chômeurs qui gagnent une somme dérisoire en tant qu’auteur et enseignant suppléant en maternelle.
Mais je suis commanditaire de fonds de capital-risque traditionnels depuis plus de 15 ans, j’ai donc formulé ce qui semblait être une hypothèse de modélisation raisonnable. Le fonds appellerait environ 20 à 30 % du capital engagé la première année, 20 à 30 % la deuxième année, 20 à 30 % supplémentaires la troisième année et le reste au cours des quatre et cinq années.
Ce calcul m’a donné un budget que je pensais pouvoir gérer.
| Année | Ce que j’ai budgétisé | Ce qui s’est réellement passé |
|---|---|---|
| 2026 | 200 000 $ – 300 000 $ | 460 000 $ et plus |
| 2027 | 200 000 $ – 300 000 $ | ? |
| 2028 | 200 000 $ – 300 000 $ | ? |
| 2029 – 2030 | 50 000 $ – 200 000 $ | ? |
Six mois après la clôture du fonds, pas moins de 46 % du capital engagé a déjà été appelé. Et il reste encore plusieurs mois dans l’année.
Je suis maintenant complètement épuisé. Je ne peux pas répondre à un autre appel de capital de plus de 20 000 $ sans vendre les actifs existants et payer l’impôt sur les plus-values.
Pourquoi être obligé de vendre, c’est comme perdre
Il s’agit d’un problème plus grave qu’il n’y paraît sur une feuille de calcul.
Ma philosophie d’investissement au cours des 14 dernières années après FIRE a été d’acheter et de conserver pour toujours et de minimiser les impôts. Vendre un actif pour financer un autre actif ne constitue pas une création de richesse. Il s’agit d’un transfert de richesse, moins une décote de 20 % sur les gains en capital à long terme, plus l’impôt sur le revenu net des investissements de 3,8 %, plus l’impôt de l’État de Californie.
Dans ma tranche, y compris l’État, cela représente environ 33 % sur chaque dollar de gain que je suis obligé de liquider. Quel gaspillage d’argent.
je préférerais augmenter ma valeur nette en ajoutant du nouveau capitalpas en le mélangeant d’une poche à l’autre et en donnant un pourboire au gouvernement en cours de route.
Je ne suis pas non plus irréprochable ici. J’ai déjà mal géré des appels de capitaux, notamment lorsque j’ai manqué un appel de 20 000 $ parce qu’il était resté enfoui dans ma boîte de réception. J’ai écrit un article entier sur la façon de mieux gérer les appels de capitaux à l’avenir.
Les fonds de capital-risque ont-ils des clauses qui limitent les appels de capitaux ?
C’est la question que j’aurais dû poser en mars. Alors laissez-moi vous répondre maintenant, puisque presque personne ne l’explique avant que vous décidiez d’investir dans le capital-risque traditionnel.
Les plafonds annuels durs sont rares. Dans la plupart des conventions de société en commandite, le commandité (GP) dispose d’un large pouvoir discrétionnaire pour appeler le capital chaque fois qu’une opportunité d’investissement se présente. C’est tout l’intérêt d’un pool aveugle. Vous les payez pour qu’ils agissent rapidement lorsqu’une entreprise en vogue ouvre une allocation, et un engagement qui dit « pas plus de 25 % par an » les mettrait à genoux exactement aux moments où vous souhaitez qu’ils soient agressifs.
Ce que contient le contrat de société en commandite (LPA) et ce que vous devriez réellement lire :
Période d’investissement
Généralement trois à cinq ans. Le généraliste ne peut appeler du capital que pour nouveau investissements pendant cette fenêtre. Après la clôture, ils peuvent toujours demander des suivis, des frais de gestion et des dépenses du fonds. Il s’agit de votre véritable limite extérieure, pas d’un programme de rythme.
Période de préavis
Généralement 10 jours ouvrables, parfois 10 jours calendaires. C’est tout l’avertissement que vous recevez avant de devoir virer les fonds après un appel de capital. Connaissez ce chiffre à froid, car il définit la rapidité avec laquelle vous devez produire de l’argent.
Dispositions de recyclage
C’est celui qui attrape les gens. De nombreux LPA permettent au médecin généraliste de redéployer les premiers bénéfices au lieu de vous les envoyer, ou de les distribuer et de les rappeler plus tard. Ainsi, le total de vos virements peut dépasser 100 % de votre engagement, généralement plafonné entre 110 % et 125 %.
Voici pourquoi il existe. Les frais de gestion et les dépenses du fonds représentent environ 20 cents de chaque dollar engagé sur un fonds sur dix ans. Sur mon million de dollars, cela représente entre 150 000 et 200 000 dollars qui ne parviennent jamais à une startup. Ce qui signifie que le portefeuille doit rapporter environ 1,25x juste pour que je revienne à égalité. Le recyclage corrige ce problème en remettant au travail les revenus de sortie anticipée, de sorte qu’un dollar complet de mon capital est réellement investi.
Le médecin généraliste a bien sûr une deuxième motivation. Plus de capital investi signifie plus de gains totaux, un plus grand pool de portage et de meilleures notes intermédiaires pour afficher la prochaine série de LP. Les deux choses sont vraies en même temps.
Ce qui fait mal, c’est l’imprévisibilité. Une distribution que vous avez déjà dépensée mentalement peut être rappelée. Pire encore, vous pouvez devoir payer de l’impôt sur les plus-values sur un gain dont l’argent ne se trouve plus sur votre compte.
Frais de gestion sur capital engagé.
Environ 2 % par an sur la totalité du million de dollars, qu’un dollar ait été déployé ou non. Sur un fonds à dix ans, cela représente 150 000 à 200 000 dollars supplémentaires d’appels qui n’ont rien à voir avec l’investissement.
Lettres d’accompagnement et clauses de la nation la plus favorisée (NPF)
Si vous souhaitez une protection contre la stimulation, c’est ici qu’elle résiderait, et elle est généralement réservée aux LP d’ancrage écrivant des chèques à huit chiffres. Une clause de la nation la plus favorisée vous permet de consulter et d’accepter les conditions accordées à d’autres investisseurs. Cela vaut la peine de poser la question même si vous supposez que la réponse est non.
Autre problème qui explique les appels groupés : de nombreux fonds utilisent désormais une ligne de crédit d’abonnement. Le GP emprunte sur engagements LP pour conclure des transactions instantanément, puis appelle le capital plus tard pour rembourser la facilité. Le résultat est moins d’appels, mais des appels beaucoup plus importants, avec moins de corrélation avec le timing réel de la transaction. Si vous modélisez des prélèvements trimestriels fluides, une sous-ligne détruira votre modèle.
Les cinq questions à poser avant de signer pour devenir LP
- Quel est votre rythme de déploiement prévu par année et qu’ont réellement fait vos deux derniers fonds ?
- Quel est le délai de préavis pour un appel de capital ?
- Utilisez-vous une facilité de crédit d’abonnement et comment cela affecte-t-il le timing des appels ?
- Quel est le plafond de recyclage en pourcentage de l’engagement ?
- Quels sont les recours si un LP manque un appel ?
Demandez-les par e-mail afin de l’avoir par écrit. Un bon responsable des opérations répondra aux cinq questions dans un paragraphe. Un médecin généraliste agacé par les questions vous a également dit quelque chose d’utile.
Le problème est que si vous essayez d’accéder à une société de capital-risque de niveau 1, vous voulez y parvenir aussi facilement que possible. Par conséquent, lisez attentivement vos documents d’intégration. Ils devraient répondre à la plupart, sinon à la totalité de ces questions.
Que se passe-t-il si vous manquez un appel de capital
Aucune version de moi ne manque ces appels, et voici pourquoi.
Les dispositions par défaut de la plupart des LPA sont conçues pour terrifier. Selon le fonds, un LP défaillant peut faire face à des frais d’intérêt sur le montant impayé, à la confiscation d’une partie importante de son compte de capital, à la vente forcée de ses intérêts à rabais et à la perte de toute participation future dans le fonds.
Mais la sanction financière n’est pas réellement dissuasive. Le véritable élément dissuasif est que le monde de l’entreprise est petit. Par défaut une fois, vous n’êtes pas invité au fonds IV, au fonds V ou au fonds du coin de la rue où le médecin généraliste joue au tennis avec votre médecin généraliste. L’invitation est l’atout rare, pas le capital.
Je répondrai donc à chaque appel. La seule question est de savoir d’où vient l’argent.
Trois voies de sortie
Tout n’est pas perdu. J’ai une aubaine sur ma position VCX de 2023 à 2026, et le blocage est maintenant terminé. Mais je ne veux pas vendre d’actions juste avant l’événement principal, qui est l’introduction en bourse d’Anthropic. Vendre maintenant pour financer des appels de capitaux signifierait abandonner l’asymétrie exacte pour laquelle j’ai acheté la position. L’impôt sur les plus-values serait également élevé.
Cela laisse trois portes :
Un prêt relais de la Banque de Maman et Papa. Disponible, humble et chose étrange à contempler à 49 ans. Cela dit, j’ai consulté mon père avant d’engager le million de dollars, et il a mentionné qu’il disposait de fonds de réserve au cas où je manquerais d’argent.
Retournez travailler à temps partiel. Après avoir assisté à la dernière journée de démonstration YC, il existe de nombreuses startups fantastiques que je n’hésiterais pas à consulter. San Francisco est dans une boucle d’expansion avec une tonne de demande pour des personnes qui comprennent la distribution, le marketing et l’IA.
Jusqu’à présent, j’ai mal budgétisé d’au moins 160 000 $. À la fin de l’année, le manque à gagner pourrait dépasser 200 000 $. À tout le moins, je dois limiter mes dépenses pour le reste de l’année.
Le désir d’être mis au défi
Je dois être franc. L’engagement de capitaux que je n’avais pas n’était pas entièrement accidentel. Une partie de moi voulait relever le défi de produire 1 million de dollars que je n’avais pas.
Être FIRE depuis 2012 s’est généralement déroulé sans problème, grâce à un marché haussier implacable. Il y a eu 2018, quelques semaines terrifiantes en mars 2020 et 2022. Sinon, les choses se sont généralement bien passées.
Smooth est merveilleux pendant environ trois ans. Après cela, on commence à avoir l’impression d’être un bateau dans un port. Sûr, entretenu, ne va nulle part. Ennuyeux. On se sent aussi un peu trop chanceux, ce qui semble insatisfaisant.
L’achat d’une maison en 2023 a été la dernière fois que j’ai ressenti une réelle pression financière. Stressant, sans aucun doute. Aussi exaltant. Cela m’a forcé à accepter un poste de consultant à temps partiel, qui était bien rémunéré, m’a appris des choses et m’a présenté de nouvelles personnes pleines d’espoir.
J’en suis ressorti plus riche et avec de meilleures histoires que si je n’avais jamais fait d’efforts. La pression financière m’a poussé hors de ma zone de confort, ce que j’apprécie.
Rareté de la fabrication pour créer plus de motivation
La rareté des produits manufacturés est une sacrée fonction de forçage. Sans date limite et sans conséquence, j’écris un peu plus lentement, je me réveille un peu plus tard et je laisse les bonnes idées reposer dans un dossier de brouillons pendant un an. Il est bien trop facile de se relâcher en Amérique, surtout quand on est FEU.
Avec un fil à rendre dans 10 jours ouvrés, tout s’affine. Je renvoie les emails le jour même. J’arrête de traiter mon site comme un passe-temps qui rapporte de l’argent.
Même mon calendrier du matin est consulté au lieu d’être ignoré. Et le temps passé avec mes enfants devient plus précieux, car il y en a moins lorsque le travail m’attire réellement.
Il y a une phrase dans cette vieille chanson des Goo Goo Dolls qui parle de saigner juste pour savoir qu’on est toujours en vie. C’est la rareté manufacturière. Après 14 ans d’indépendance financière, les contours s’émoussent. Un appel de capital est un moyen peu coûteux de les aiguiser.
Il se peut que quelque chose soit légèrement brisé chez moi. Mais je préfère me sentir vivant et légèrement paniqué plutôt que confortable et disparaître lentement.
Soyez juste prudent. Cela ne fonctionne que si l’inconvénient est viable. Relevez le défi dans une taille que vous pouvez vous permettre de perdre.
Une petite bonne nouvelle
Juste au moment où je terminais cet article, j’ai reçu un e-mail d’un fonds de dette à risque dont je suis LP. Il envoie une distribution de plus de 11 200 $. Cela s’ajoute à environ 4 600 $ une semaine plus tôt.
Près de 16 000 dollars contre un manque à gagner de 160 000 dollars ne constitue pas un sauvetage. Mais c’est la première bonne nouvelle du trimestre, et je la prends. Peut-être que d’autres distributions seront également à venir.
Il est temps de survivre aux six prochains mois et de travailler !
Questions et abonnez-vous
Vous êtes-vous déjà engagé dans quelque chose avant d’avoir l’argent, et ensuite l’avez-vous fait fonctionner ? Trouvez-vous la pression financière motivante ou purement destructrice ? Et pour les autres LP, quel est le montant le plus rapide que votre fonds ait jamais appelé en capital ?
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