Depuis que j’ai obtenu mon diplôme d’école de commerce en 2006, l’une de mes façons préférées d’apprendre consiste à étudier des cas. Et il n’y a pas de meilleure étude de cas pour comprendre la période calme de l’introduction en bourse que celle de la prochaine introduction en bourse d’Anthropic.
Anthropic devrait déposer publiquement son prospectus d’introduction en bourse après la Fête du Travail, avec une cotation dès fin septembre ou début octobre. The Information l’a rapporté le 27 août et Reuters l’a récupéré le même jour, même si rien n’est certain.
D’ici là, vous allez lire beaucoup de choses sur Anthropic. Presque rien de tout cela ne viendra d’Anthropic.
C’est la période calme qui fait son travail, et la plupart des investisseurs comprennent mal ce qu’elle fait. Ils pensent que le monde entier se tait. Ce n’est pas le cas. L’entreprise se tait. Tout le monde continue de parler, ce qui crée l’un des environnements d’information les plus étranges de tous les investissements.
J’ai passé 13 ans dans le domaine des actions dans quelques banques d’investissement, de 1999 à 2012. Au cours de cette période, j’ai travaillé sur plus de 100 introductions en bourse. J’ai rencontré les équipes de direction lors de déjeuners de présentation, je les ai présentés aux bureaux de mes clients, j’ai fourni des commentaires sur la demande au bureau du syndicat et je me suis battu pour obtenir l’allocation des comptes qui le méritaient. Et parfois pour ceux qui criaient le plus fort.
J’ai donc observé ce processus de l’intérieur, à plusieurs reprises, à travers la bulle Internet et le krach de 2008. Voici comment cela fonctionne réellement et ce que cela signifie si vous essayez de vous exposer à Anthropic, ou à toute autre entreprise privée, avant sa cotation.
Un avertissement. Je ne suis pas avocat en valeurs mobilières et j’ai quitté le secteur depuis 2012. Je suis juste un gars qui a lancé le mouvement FIRE moderne en 2009 lorsque j’ai commencé à écrire sur mon projet d’échapper aux entreprises américaines. Je possède environ 435 000 $ d’Anthropic, évalué à 965 milliards de dollars, grâce au capital-risque traditionnel et public. J’essaie de créer davantage d’exposition anthropique via VCX au prix le plus bas possible avant le début du roadshow. Alors lisez en conséquence.
La période calme n’est pas une période
Tout d’abord, résolvez un problème de nom. Les gens utilisent la période de calme pour signifier deux choses complètement différentes.
Pour une entreprise déjà cotée en bourse, il s’agit du black-out auto-imposé avant les résultats, lorsque la direction cesse de parler aux investisseurs. C’est une convention, pas une loi.
Pour une entreprise qui entre en bourse, cela signifie tout autre chose. Il s’agit d’un ensemble de restrictions légales en vertu du Securities Act de 1933 qui régissent ce qu’un émetteur peut dire pendant son enregistrement. C’est celui qui nous intéresse, et il se déroule en trois phases qui deviennent progressivement plus souples, sans se resserrer.
Première phase, pré-dépôt. À partir du moment où une entreprise décide d’entrer en bourse jusqu’à ce qu’elle le dépose publiquement, la section 5(c) interdit totalement les offres. Écrit, oral, peu importe. Et l’offre est définie de manière si large que la publicité destinée à conditionner le marché compte. C’est la phase que les avocats appellent le gun-jump, et c’est la plus restrictive des trois.
Deuxième phase, la période d’attente. Une fois la déclaration d’enregistrement déposée publiquement, l’entreprise gagne en latitude. Les offres orales deviennent autorisées. Le prospectus préliminaire peut circuler. C’est à ce moment-là que le roadshow a lieu.
Phase trois, post-entrée en vigueur. Cours et échanges des actions. Pour une société cotée sur une bourse nationale, un délai de livraison du prospectus de 25 jours s’ensuit, après quoi les règles normales de divulgation prennent le relais.
Notez la direction du déplacement. Le bâillon se desserre après le dépôt public, pas avant. Ce qui nous amène à la situation actuelle d’Anthropic.
Anthropic est dans la phase la plus serrée aujourd’hui
Anthropic a soumis un projet confidentiel S-1 le 1er juin 2026. Confidentiel signifie que la SEC l’examine en privé. Le public n’a rien vu. Un contrôle EDGAR du 31 août n’a révélé aucun S-1 ou S-1/A.
Donc, techniquement, Anthropic n’a pas du tout déposé de déclaration d’enregistrement. C’est la première phase. Aucune offre, écrite ou orale.
Il y a une seconde pression qui manque à la plupart des gens. Une règle connue sous le nom de 163A donne aux entreprises une sphère de sécurité pour les communications effectuées plus de 30 jours avant le dépôt, à condition qu’elles ne fassent pas référence à l’offre. Avec un dépôt public attendu juste après le 7 septembre, Anthropic est désormais dans cette fenêtre de 30 jours et a perdu la sphère de sécurité.
En d’autres termes, leurs avocats sont devenus plus stricts ce mois-ci, pas plus souples.
Les indices comportementaux sont tous là si vous savez quoi rechercher.
Lorsqu’Anthropic a annoncé le dépôt confidentiel le 1er juin, le blog d’Anthropic citait explicitement la règle 135. Il s’agit de la règle de sécurité étroite permettant à une entreprise de dire qu’une offre existe sans que cette déclaration ne devienne légalement une offre. Les sociétés vérifient le nom de la règle 135 lorsque l’avocat conduit la voiture.
Lorsque The Information a dépassé le calendrier de la fête du Travail, le sourçage était constitué de personnes familiarisées avec le processus. Reuters a noté qu’Anthropic n’avait pas répondu à une demande de commentaires. Le silence officiel pendant que les banquiers et les initiés parlent est la signature d’une société enregistrée.
Et quand Anthropic a révélé le 17 août que son taux de change annualisé avait dépassé les 65 milliards de dollars, contre 47 milliards de dollars à la mi-mai, regardez ce que la divulgation n’incluait pas. Aucun commentaire de valorisation, projection ou mention de l’offre. Les règles 168 et 169 autorisent des informations commerciales factuelles ordinaires, et c’est précisément, soigneusement, tout ce qu’il s’agissait.
Voici la partie que les investisseurs peuvent se tromper
Les restrictions lient l’émetteur et ses preneurs fermes. C’est ça.
Bloomberg peut le signaler. CNBC peut spéculer. Les analystes des entreprises qui ne participent pas à l’accord peuvent publier des objectifs de prix. Les marchés de prédiction peuvent proposer des cotes. Je peux écrire ce post. Aucun de nous n’est inscrit, donc aucun de nous n’est restreint.
Cela produit un environnement informationnel véritablement bizarre. La seule entité qui en sait le plus sur Anthropic est celle qui est légalement empêchée de vous dire quoi que ce soit, tandis que des milliers de personnes qui en savent beaucoup moins ne sont confrontées à aucune contrainte.
Tous les chiffres de valorisation qui circulent actuellement, les 1 500 milliards de dollars, les 2 000 milliards de dollars, les marques secondaires supérieures à 1 200 milliards de dollars, proviennent de journalistes, de banquiers parlant officieusement ou de personnes comme moi faisant de l’arithmétique. Pas de l’entreprise.
Alors s’il vous plaît, tenez compte de tout ce que vous lisez, y compris les informations que je vous fournis. Les seules personnes qui connaissent tous les détails sont la direction de l’entreprise et ses banquiers.
La panne de recherche de 10 jours dont personne ne parle
Il y a une deuxième période de calme qui s’ajoute à la première, et c’est celle à laquelle j’ai prêté le plus d’attention dans mon ancien travail.
Selon les règles de la FINRA, une entreprise qui a agi en tant que gestionnaire ou co-gestionnaire lors d’une introduction en bourse ne peut pas publier de recherche sur cette société pendant 10 jours calendaires après le début de ses activités. Ainsi, Goldman Sachs, Morgan Stanley et JPMorgan, les trois banques à la tête de cette opération, resteront silencieuses sur Anthropic pendant toute la durée de la cotation et pendant une semaine et demie après. Il y aura beaucoup plus de bookrunners étant donné que la taille de l’introduction en bourse devrait dépasser celle de SpaceX.
Puis, vers le onzième jour, tous les trois commencent la couverture en même temps.
J’ai vu cela se produire plus d’une centaine de fois. Ce n’est pas subtil. Une action se négocie pendant deux semaines en fonction du flux de vente au détail, de la dynamique et de tout ce que publient les magasins non souscripteurs. Ensuite, les objectifs de prix de la fourchette de renflement atterrissent dans un cluster, généralement généreux, et le titre fait l’objet d’un second regard de la part des institutions qui attendaient la bénédiction du côté vente.
Si Anthropic apparaît début octobre, marquez environ la mi-octobre sur votre calendrier. C’est le deuxième événement, et il est distinct de la liste elle-même.
Pourquoi tout cela est important pour VCX
Je possède l’exposition anthropique de deux manières. Par le biais de fonds de capital-risque traditionnels dont je suis un commanditaire, et par le biais du fonds d’innovation de Fundrise, VCX, où Anthropic représente environ 22 % de l’actif net et environ 29 % du portefeuille réel des startups.
J’en suis à environ 425 000 $ dans une position anthropique de 500 000 $ et je suis toujours en train de construire. La période calme n’est donc pas pour moi un sujet académique. C’est un mécanisme de tarification. Pour créer une position supplémentaire de 75 000 $ dans Anthropic, je dois acheter environ 340 000 $ de plus de VCX, idéalement, au prix le plus bas possible avant le début de la tournée d’introduction en bourse.
Pensez à ce que le bâillon supprime réellement. Cela empêche l’entreprise de vanter ses propres actions. Aucun PDG sur CNBC ne parle du marché adressable total. Aucun deck d’investisseur ne circule. Rien de la direction ne bénit l’évaluation ou les prévisions.
Pour quelqu’un qui accumule encore, c’est utile. Le moteur marketing le plus puissant de cet accord, Anthropic lui-même, est légalement muselé pendant la période exacte dans laquelle j’essaie d’adhérer. Quel que soit l’enthousiasme qui existe actuellement, il fonctionne sans l’aide de l’entreprise.
Puis le prospectus atterrit et le vide se comble d’un seul coup.
Ce que fera réellement le S-1
Le S-1 public n’est pas qu’une simple formalité légale. Il s’agit du premier aperçu vérifié d’une entreprise que tout le monde soupçonne depuis un an.
Données financières auditées. La marge brute, qui vous indique ce qu’il en coûte à Anthropic pour servir un dollar d’inférence et que personne en dehors de l’entreprise ne connaît aujourd’hui. Concentration client. Le tableau complet de la capitalisation et le nombre d’actions. Facteurs de risque, rédigés par des avocats qui sont tenus d’énumérer tout ce qui pourrait mal tourner.
Ce document sera couvert pendant des jours. C’est le moment où Anthropic connaît une croissance rapide et devient un ensemble de chiffres sur lesquels les investisseurs particuliers peuvent réellement évaluer. Il y aura certainement des clauses de non-responsabilité et des chocs négatifs, que les médias utiliseront également.
Et voici le problème de la mécanique qui, à mon avis, est sous-estimé. Le commerce de détail ne recevra qu’une infime allocation lors d’une introduction en bourse à chaud, ce que sera celle d’Anthropic. Ce n’est pas une conspiration, c’est juste la façon dont fonctionne le livre. J’ai passé des années à me battre pour obtenir des allocations au nom de clients institutionnels gérant des milliards, et même eux ont été réduits sur leurs bonnes affaires. Un investisseur individuel disposant d’un compte de courtage n’obtient pas une part significative de la plus grande introduction en bourse de l’histoire.
C’est exactement pourquoi les véhicules qui possèdent déjà des actions sont importants. Si vous ne pouvez pas franchir la porte d’entrée, vous achetez quelque chose qui est entré il y a des années.
Ce que je fais
Mon projet n’est pas romantique. Continuez à accumuler des VCX pendant que la société est muselée et que la dernière valeur liquidative officiellement déclarée est un chiffre obsolète de juin. Tenez le S-1 et la liste. Mon objectif est de 50 $ en 2027.
Le risque est évident. La période de calme pourrait tout aussi bien masquer de mauvaises nouvelles que de bonnes. Personne en dehors d’Anthropic n’a vu un compte de résultat audité. Si les marges brutes sont moins bonnes que ce que suppose le marché, ou si la concentration de la clientèle est plus laide que prévu, le S-1 devient le catalyseur dans l’autre sens. Tous les arguments que j’ai avancés concernant le vide de l’information vont dans les deux sens.
Je suis également conscient que je parle ici de mon livre. Je possède ça. Réduisez en conséquence et faites votre propre travail.
Mais après avoir observé plus d’une centaine d’entreprises suivre exactement cette séquence, le schéma auquel je reviens sans cesse est que la période de calme n’est pas une pause dans l’histoire. C’est la compression avant la sortie. Les informations ne disparaissent pas. Il s’accumule derrière un barrage légal puis arrive d’un seul coup, dans un document, à une date que l’on peut approximativement prédire.
En tant que maximaliste de l’IA et actionnaire d’Anthropic, j’attends avec impatience la suite. Les verrues et tout, même si je parie sur la beauté.
J’ai déjà écrit sur le fait d’être prêt à prendre plus de risques pour éviter d’être dans la moyenne. Si je me trompe, qu’il en soit ainsi. C’est le prix d’entrée pour quiconque espère faire mieux que l’indice.
Questions des lecteurs
Avez-vous déjà essayé d’obtenir une allocation d’introduction en bourse en tant qu’investisseur individuel ? Comment ça s’est passé ? Et si vous développez une exposition pré-IPO à Anthropic ou OpenAI, quelle voie utilisez-vous ? Je suis curieux de savoir si quelqu’un a trouvé quelque chose de mieux que la solution de contournement des fonds fermés.
Vous souhaitez que chaque nouvel article soit sans publicité dès sa publication pendant les premières heures ? Inscrivez-vous sur ici.
