Quand vous étiez enfant, avez-vous déjà rêvé de devenir la liquidité de sortie de quelqu’un ? Probablement pas.
Mais chaque fois que vous achetez des actions lors d’une introduction en bourse d’une entreprise, c’est exactement ce que vous devenez. Il est difficile de dire si la liquidité de sortie d’un investisseur précoce est bonne ou mauvaise à court terme. À long terme, vous le découvrirez certainement.
La principale raison pour laquelle j’ai investi un pourcentage plus élevé de mon capital dans des sociétés privées au cours des 20 dernières années est que les sociétés privées restent privées plus longtemps. Une plus grande partie des gains reviennent aux investisseurs privés, au détriment des futurs investisseurs publics.
SpaceX, par exemple, a été fondée le 14 mars 2002. Elle sera finalement introduite en bourse 24 ans plus tard, le 12 juin 2026. Microsoft a été privée pendant 11 ans, Google pendant 6 ans et Facebook pendant 8 ans avant de devenir publique. Ceux qui ont acheté leurs introductions en bourse et ont tenu le coup ont bien réussi. Je ne suis pas sûr que la même chose se produira pour SpaceX.
Ma réponse est NON, pour plusieurs raisons.
Je ne veux pas de liquidité de sortie pour les grandes introductions en bourse
L’histoire n’est pas tendre avec les grandes introductions en bourse (plus d’un milliard de dollars). Jetez un œil à ce graphique mettant en évidence la performance du cours des actions de certaines grandes introductions en bourse par période post-cotation. Notez la dernière colonne, Année 1 Max Drawdown.
L’histoire n’est pas du côté des grands investisseurs en introduction en bourse, et c’est si vous achetez des actions au prix d’introduction en bourse.
L’inconvénient s’aggrave si vous achetez une introduction en bourse importante et que vous la poursuivez ensuite. Un exemple récent est l’introduction en bourse de Figma (FIG) le 31 juillet 2025 à 33 $ l’action. Il s’est creusé et a atteint un sommet d’environ 122 $. Aujourd’hui, le cours de l’action est d’environ 22 dollars. C’est dur.
Je ne veux pas faire partie de la frénésie du commerce de détail
Morgan Stanley a correctement évalué les actions Figma pour l’époque. La frénésie du commerce de détail a été la principale raison pour laquelle le cours de l’action a grimpé dès le premier jour.
J’investis dans des actions publiques depuis 1996 et j’ai aidé plus de 100 entreprises à introduire en bourse au cours de mes années chez Goldman Sachs et Credit Suisse. Mon expérience est simple. Une participation accrue des particuliers crée davantage de volatilité, car les investisseurs particuliers sont des détenteurs classiques de papier et de titres à court terme.
Ainsi, avec SpaceX levant 75 milliards de dollars, la plus grande introduction en bourse de l’histoire, et attribuant 30 % de la transaction au commerce de détail, soit environ 22,5 milliards de dollars d’actions, je considère cela comme un net négatif et non comme un net positif.
La volatilité va être sauvage. Si vous participez à l’introduction en bourse, vous feriez mieux de surveiller attentivement votre position le premier jour et la première semaine. Peut-être prendre un jour de congé pour devenir un day trader maniaque, l’une des pires choses que vous puissiez faire pour vos investissements.
Je ne veux pas perdre de liquidités à des valorisations scandaleuses
Au prix de 135 dollars par action visé par SpaceX (SPCX), valorisant l’entreprise à environ 1,77 billion de dollars, son ratio cours/ventes sera supérieur à 90 pour 1. Je pense que c’est le ratio P/S le plus élevé de l’histoire des introductions en bourse. Même les introductions en bourse qui ont été lancées sur le marché à un multiple de moitié ont continué à sous-performer le marché au cours des trois années suivantes.
Voulez-vous vraiment disposer de liquidités de sortie pour une entreprise dont les actions se négocient à une valorisation aussi extrême alors que le S&P 500 se situe également à des niveaux élevés ? Je ne sais pas.
Voici un retour sur toutes les entreprises qui ont négocié plus de 10 fois leurs ventes au sommet du point-com et ce qui s’est passé ensuite.
- Cisco : ~25x ventes, P/E supérieur à 200. Baisse de -90 %. Finalement, il a dépassé son pic de 2000 en décembre 2025, soit 25 ans et 8 mois plus tard.
- Intel : ~13x les ventes. En baisse de -82%. Finalement, il a dépassé son pic de 2000 en mai 2026, presque exactement 26 ans plus tard.
- Microsoft : ~25x les ventes. Recul de -65%. Il a fallu 16 ans et 8 mois pour atteindre un nouveau sommet (octobre 2016).
- Qualcomm : ~30x les ventes. En baisse de -88%. Il a fallu environ 20 ans pour atteindre le seuil de rentabilité.
- Sun Microsystems : ~10x les ventes. Recul de -97%. Acquis par Oracle en 2009.
- JDSU : ~50x les ventes. Recul de -99%. Dépouillé pour les pièces.
- Yahoo : ~50x les ventes. Recul de -97%. Je ne voulais pas vendre à Microsoft pour 44 milliards de dollars, et j’ai finalement vendu à Verizon pour un dixième de cette somme.
- Nortel : ~15x les ventes. En faillite en 2009.
- Amazon : ~30x les ventes au sommet. Recul de -97%. De toute évidence, c’est un grand gagnant maintenant, mais pas avant beaucoup de douleur.
Il est important d’investir à des valorisations raisonnables. Acheter à des niveaux époustouflants lors d’une introduction en bourse est la théorie la plus stupide en action, surtout lorsque l’entreprise n’est pas rentable. J’étais aux premières loges de la folie de 1999, assis dans la salle des ventes/marchés GS au 1 New York Plaza. De nombreux investisseurs ont perdu leur chemise en un an.
La meilleure solution est d’attendre que le battage médiatique se calme, puis d’acheter si vous croyez en l’entreprise et en sa trajectoire de croissance. Le commerce de détail dispose d’un moyen fantastique de proposer des introductions en bourse à chaud jusqu’à des niveaux irresponsables, seulement pour que le prix se corrige une fois que la direction aura publié ses deux premiers trimestres.
De toute façon, vous posséderez SpaceX, alors pourquoi le poursuivre ?
Voici le kicker. Avec une valorisation de 1,77 billion de dollars, SpaceX fait ses débuts parmi les 10 premières entreprises américaines. Les fonds indiciels seront obligés de l’acheter, ce qui signifie que vous serez obligé de l’acheter également, automatiquement, via votre S&P 500 et l’ensemble des fonds du marché.
Vous n’avez pas besoin de courir après l’introduction en bourse pour posséder SpaceX. Attendez quelques trimestres et le marché vous offrira une position quel que soit le prix de compensation réel. Laissez l’index faire le travail.
Et n’oubliez pas que la plupart des investisseurs particuliers n’obtiendront de toute façon pas d’actions introduites en bourse à 135 $. Vous recevrez une petite allocation, le cas échéant.
Pour presque tout le monde, « acheter l’introduction en bourse de SpaceX » signifie en réalité acheter SPCX à l’ouverture le premier matin, après qu’il ait déjà augmenté (ou baissé). Cela n’achète pas l’introduction en bourse. C’est se porter volontaire pour être la liquidité de sortie.
Vous possédez déjà des actions dans SpaceX grâce au capital-risque
Enfin, je ne veux pas perdre de liquidité pour SpaceX, car je possède déjà des fonds qui vendront probablement une partie ou la totalité de leurs avoirs SpaceX lors de l’introduction en bourse ou après l’expiration du blocage.
Un fonds de croissance de capital-risque traditionnel dans lequel j’ai investi en 2022 avait environ 10 % de son fonds dans SpaceX au 1T2026. Je m’attends à ce qu’ils finissent par vendre la totalité de leur participation, car ils sont tenus de restituer le capital aux LP.
Je possède également une part importante du Fundrise Innovation Fund, VCX, qui détenait une position d’environ 5 % dans SpaceX au 1T2026. VCX n’est pas tenu de vendre quoi que ce soit qui soit rendu public, puisqu’il s’agit d’un fonds de capital permanent.
Au total, j’ai une position suffisamment importante dans SpaceX pour qu’en acheter davantage ne serait pas prudent du point de vue risque/récompense et d’allocation d’actifs. Et même si je n’en possédais rien via des fonds de risque, je n’achèterais toujours pas l’introduction en bourse pour les raisons ci-dessus.
Ce que je ferais réellement à la place
Pour être honnête, voici les arguments en faveur de l’achat. Starlink est désormais une véritable machine à flux de trésorerie, Starship pourrait ouvrir un tout nouveau marché et il n’existe pas de concurrent comparable. Si vous pensez que SpaceX devient l’AWS de l’espace, 135 $ pourraient paraître bon marché dans dix ans.
Je ne dis pas que SpaceX est une mauvaise entreprise. Je dis que je ne veux payer aucun prix pour une grande entreprise. Le prix est ce qui vous protège lorsque l’histoire trébuche.
Alors, que ferais-je ? J’attendrais. Que le blocage expire, que les premiers rapports sur les résultats arrivent, que la frénésie se dissipe. Si les affaires sont aussi bonnes que le disent les haussiers, elles sont toujours aussi bonnes à 110 $ qu’à 135 $. Et si ce n’est pas le cas, je serai heureux de laisser quelqu’un d’autre le découvrir en premier.
Si vous devez simplement posséder des actions, achetez avec votre argent jetable que vous pouvez vous permettre de perdre à 100 %.
Mais en tant qu’actionnaire de longue date de Tesla, j’espère bien que SpaceX achètera Tesla avec une prime de 50 % !
Questions et suggestions des lecteurs
Lecteursêtes-vous d’accord pour sortir des liquidités pour une introduction en bourse chaude et coûteuse ? Quelle est votre stratégie pour acheter des introductions en bourse ? Achetez-vous l’introduction en bourse de SpaceX et pourquoi ? À votre avis, à quel prix se négocie-t-il après le premier jour ? Et pensez-vous que ces méga introductions en bourse vont aspirer des liquidités sur les marchés publics et déclencher une correction ?
